中信证券，6万字，洞悉2026年风向

中信证券，6万字，洞悉2026年风向 🤣 中信证券，6万字，洞悉2026年风向 Modified November 30, 2025 1）集采优化： 受益于集采政策优化的仿制药/院内制剂、高值耗材等板块的重点公司。 2）医保三个结算： 受益于我国医保系统推进三个结算（即时结算、直接结算、同步结算）改革的医药商业板块，建议关注回款向好的医药流通板块、零售集中提升的药店板块。 3）消费刺激： 建议关注受益于内需复苏的消费医疗板块，零售集中提升的药店板块；进入收获期的互联网医疗板块。 4）国改： 国改已经逐步显效的中药板块。 摘自报告：《 医疗健康产业2026年投资策略—创新驱动+政策优化，回归长坡厚雪的发展主基调 》 发布时间：2025 11 12 行业视角 PART 3 固态电池产业化加速，2026年展望半固态放量与全固态上车两条主线 固态电池行业2026年投资策略 吴威辰 王喆 刘海博 李越 拜俊飞 汪浩 贾玉潇 胡彬 刘宇飞 固态电池产业化发展持续加速，经我们测算，2030年全球固态电池总出货将超700GWh，其中全固态电池超200GWh。中国半固态电池已经量产，实现对欧美日韩的弯道超车，全固态电池加速追赶，整体目标是2026 2027年实现上车和小批量产，2030年实现商业化，成长曲线陡峭。展望2026年，半固态电池在消费、动力、储能等领域放量在即，全固态电池开启装车验证，建议把握电池、材料、设备相关环节的投资机会。 ▍ 固态电池：预计2030年超700GWh固态电池出货，其中全固态超过200GWh，中国厂商在全球范围弯道超车与加速追赶。 固态电池有望开启新一轮电动化的创新周期，应用于新能源汽车、消费电子、储能、机器人、飞行器等领域，解决安全与续航的二元对立问题。我们测算2030年全球固态电池出货有望达705GWh，其中半固态494GWh、全固态211GWh，2025 2030年期间全球固态电池出货量CAGR为183%。纵观全球，当前日本全固态电池研发领先，欧美也以美国电池厂+欧洲车企的组合推进至上车路试的阶段，中国厂商双线并行，1）半固态电池弯道超车，已经实现量产上车，2）全固态电池加速追赶，根据比亚迪、宁德时代、清陶能源等企业规划，中国厂商目标2026 2027年实现上车测试与小批量产，2030年商业化，该目标已经追平日本。 ▍ 分环节技术路线解析：材料以电解质为核心，设备环节已逐步定型。 1）材料端， 固态电池核心增量材料是固态电解质，包括聚合物、氧化物、硫化物、卤化物，我们预计聚合物+氧化物重点集中在半固态路线，硫化物+卤化物应用于全固态路线，此外，半/全固态电池的正负极选择目前仍以高镍三元+硅基负极居多，但会逐步向富锂锰基+锂金属负极过渡，其他环节材料如隔膜、辅材均有针对固态电池的升级或用量提升。 2）设备端， 半固态电池的生产设备较液态电池变化不大，全固态电池的前、中、后段设备均发生较大变化，前段工序中，传统的湿法电极工艺变为备选项，干法设备+电解质热复合是匹配固态电解质膜关键设备，中段工序中，注液设备将取消，叠片设备取代卷绕设备成为必选，同时需要新增等静压、制痕绝缘等设备，实现致密堆叠+保护极片的目的，后段工序中，化成分容设备加压是明确发展趋势，整体来看，全固态电池各道工序设备逐步定型。 ▍ 固态电池投资框架：万亿级别的新兴板块，重点关注具备空间和利润弹性的固态电解质和固态电池专用设备等环节。 我们构建以A股62家核心固态电池上市公司为组合的固态电池板块股票池，涵盖电池、材料、设备环节，截至2025年10月26日，板块合计市值为1.2万亿元，容量可观。复盘整个固态电池板块从2024年至今的行情表现，其呈现出从半固态到全固态、龙头进展带动、持续周期越来越久的特点，板块在2025年6月1日至2025年10月26日期间涨幅为64.3%，显著跑赢沪深300指数。经我们测算，具备空间和利润弹性的重点增量环节包括硫化物电解质、锂金属负极、单壁碳纳米管、干法电极设备、等静压、高压化成分容等，值得重点关注。 ▍ 2026年展望：半固态电池放量，全固态电池上车路试。 1）半固态在消费、动力、储能等下游领域有望放量： 半固态电池在vivo手机等消费电子产品、蔚来汽车和上汽名爵等汽车产品、以及部分储能电站均有量产应用和发布，我们认为2026年随着更多下游车型、消费电子机型和储能电站的放量，半固态电池出货有望迎来放量； 2）全固态上车路试： 海外全固态电池试验车逐步开始亮相，我们预计2025 2026年国内将迎来密集的上车路试，电池上车后的压力控制是共识问题，重点将集中在电芯材料端对固固界面浸润性的改善、电芯制造端的高压设备如等静压/高压化成分容、车端的PACK制造和车载加压装置。 ▍ 风险因素： 新能源汽车技术路线超预期变化；新能源汽车产业国内外政策变化不及预期；端侧AI产品发展不及预期；固态电池量产装车进展不及预期；固态电池技术发展及降本不及预期；行业竞争加剧风险。 ▍ 投资策略。 固态电池产业化持续加速，当前板块合计市值在万亿以上，从我们构建的股票池来看，2025年以来固态电池板块显著跑赢沪深300指数。展望2026年，半固态电池在消费、动力、储能等领域放量在即，全固态电池开启装车验证，建议把握板块内相关的电池、材料、设备环节的投资机会。 摘自报告： 《 固态电池行业2026年投资策略—固态电池产业化加速，2026年展望半固态放量与全固态上车两条主线 》 发布时间：2025 11 7 能源转型拐点已至，全球储能加速发展 储能行业2026年策略报告 吴威辰 汪浩 柯迈 於学鑫 贾玉潇 参考CNESA（中关村储能产业技术联盟）、Wood Mackenzie、SolarPower Europe、集邦咨询、BNEF等数据，我们预测2025年全球储能新增装机约为290GWh，远期2030年有望达到1.14TWh，增长潜力巨大。我们认为国产储能产业链具备明显优势，电芯、储能系统环节全球份额持续提升，建议关注布局海外储能产业链的头部厂商，看好储能系统集成商、电芯供应商及PCS供应商。 ▍ 国内需求：政策支持，国内储能迎来市场化加速拐点。 “136 号文”要求新建新能源项目不得强制配储的同时大力推进电力市场化改革，促进储能在电能量市场（峰谷价差套利）、辅助服务市场等获得更加多元化的收益，经济性显著提升。根据 CNESA 数据，2025Q1 3 国内新增储能装机规模 32.0GW/81.6GWh（同比 +37%/+42%），保持较快增速，我们预测 2025/2026 年国内储能新增装机有望达到 150/203GWh，远期 2030 年新增装机有望达到 591GWh。 ▍ 美国市场：高收益驱动叠加缺电逻辑，需求保持增长。 根据 Wood Mackenzie 测 算 ， 2025 年美国储能装 机将达到 19.0GW/52.5GWh ， 同 比 +53%/+45%；考虑到 2026 年以来电芯关税提升以及 OBBBA 法案影响，传统储能需求增速将略有放缓，但受益于 AIDC 快速增长，我们预测 AIDC 配储需求作为增量场景，将进一步推动美国储能快速发展，预计 2030 年美国储能新增需求达 185.6GWh。 ▍ 欧洲市场：新能源带来负电价+电力危机，政府发力大储。 伴随欧洲负电价频发提升现货峰谷价差，多数国家储能项目收益率已提升至10% 15%，且西班牙大停电后欧洲各国政府加大储能支持力度，2025年有望成为欧洲大储放量拐点。从欧洲需求体量看，根据我们测算，2030年欧洲新增装机有望达到165GWh，2024 2030年预计复合增速40%，对应市场空间1700亿元。拆分看，东欧储能项目短期有望快速增长，西欧&南欧远期体量更大。 ▍ 新兴市场： 解决基础用电需求，新兴市场储能装机迎来加速节点。以澳大利亚、中东为首的新兴市场积极发展光伏等资源，推动储能发展。政策层面，政府对储能重视程度较高，对储能发展起到促进作用。 ▍ 风险因素： 储能行业需求不及预期；行业政策超预期变化；逆全球化加剧，海外业务拓展不及预期；上游原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧，竞争格局恶化风险。 ▍ 投资策略。 参考CNESA（中关村储能产业技术联盟）、Wood Mackenzie、SolarPower Europe、集邦咨询、BNEF等数据，我们预测2025年全球储能新增装机约为290GWh，远期2030年有望达到1.17TWh，增长潜力巨大。我们认为国产储能产业链具备明显优势，电芯、储能系统环节全球份额持续提升，建议关注布局海外储能产业链的头部厂商，看好储能系统集成商、电芯供应商及PCS供应商。 摘自报告：《 储能行业2026年策略报告—能源转型拐点已至，全球储能加速发展 》 发布时间：2025 11 12 走向“十五五”，开启高质量发展新篇章 证券行业2026年投资策略及“十五五”发展展望 田良 陆昊 刘家熹 “十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，推动行业实现错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。建议关注冲击国际一流投行的龙头证券公司以及具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。 ▍ 业绩坚实，弹性可期。 2025年前三季度，上市券商实现归母净利润1694亿元，同比增长63%；Q3单季度归母净利润达725亿元，创历史新高。业务层面，经纪、投行、资管、利息和投资收益分别同比增长74%、23%、2%、56%和43%，各业务均实现正向增长。在“十五五”规划的支持下，投行衍生品等多项业务有望在2026年继续实现复苏，行业ROE有望继续实现稳步提升至7.2%左右，到达2016年以来70%分位数以上，而行业估值仅位于2016年以来40%位数，仍处偏低位置，为板块弹性释放保留充足空间。后续政策面改革驱动的资金回归基准配置以及被动资金的流入有望成为驱动估值修复的重要资金面催化。2025年7 10月，513090.SH香港证券ETF、512880.SH证券ETF和159841.SZ证券ETF基金份额分别提升179%、82%和68%。 ▍ “十五五”规划积极定调金融领域，行业竞争格局有望深度重塑。 2025年10月，新华社发表中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议。在构建金融强国的宏观目标下，落实五篇大文章，推进投融资协调发展，加速推进国际化以及构建上海香港国际金融中心的目标更加明确。对于证券行业而言，此次“十五五”规划对行业业务重点及竞争格局给予了明确指引。业务方面，首次直接对券商业务进行分类指引：“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”。在“各类型金融机构专注主业、完善治理、错位发展”的环境下，行业牌照治理工作有望逐步展开，并购重组有望有序推进，“十五五”期间10家综合性机构引领行业发展的行业格局有望逐步形成。 ▍ 预计资产配置、综合服务和国际化能力将成为行业分化的决定因素。 财富客户方面，利率中枢下行深刻重塑居民财富配置格局，传统主力资产的收益与性价比承压，驱动资金向金融资产迁移。当前我国基金、股票、保险等资产在居民持有的金融资产中占比仅35%，显著低于美国近60%的占比，居民资产配置结构仍有优化空间。配置比例再平衡浪潮下，资产配置能力将成为核心竞争壁垒。机构与企业客户层面，随着资本市场发展逐步完善，证券公司客群的业务参与广度与深度也将逐步提升。“十五五”宏观态度的回暖，为证券公司给予客户综合化服务提供了重要支持。在近二十年国际一流投行的发展历程中，清晰的体现了从以业务牌照为中心到以客户服务为中心的趋势。为实现2035打造国际一流投行的宏观目标，国内机构应积极围绕提升综合服务能力进行改革。海外客群层面，截至2024除中国内地以外的亚太主要市场证券行业年度创收总规模超过7500亿元，这为中资券商出海提供了巨大的潜在空间。中国香港作为中资券商国际化的战略性支点，在“十五五”规划明确香港国际金融中心地位的背景下，围绕出海企业服务与海外资金吸引，国际化发展具备巨大空间。 ▍ 围绕五篇大文章持续深化行业高质量发展，构建国际一流投行。 经纪业务&资管业务： “十五五”时期，普惠金融、养老金融、数字金融作为金融改革与发展的重要方向，为证券公司传统经纪与资产管理（大财富管理）业务带来了深刻的转型机遇与全新的增长空间。基金投顾业务有望迎来密集政策落地周期，全面优化产品适用性，长效打造财富管理核心引擎实现普惠金融发展。个人养老金业务作为基金投顾最契合、最具潜力的应用场景养老金融战略突破口，沉淀长期AUM。以跨境理财通和海南自贸区为代表的一系列试点与优化政策正在为证券公司提供更丰富、更合规、更低摩擦的跨境理财新型工具，家族办公室业务正迎来加速发展的窗口期与服务升级的结构性机遇。而金融科技应用有望成为数字金融发力点，提升服务效率与普惠水平，以华泰证券“AI涨乐”为代表的应用有望重新定义AI赋能重塑行业发展的新模式。 投行业务&投资交易业务： “十五五”时期，科技金融、绿色金融，作为驱动新质生产力发展的关键金融力量，为投行与交易业务开辟广阔战略纵深；而“推进人民币国际化，提升资本项目开放水平”的目标确立，进一步提升投行与交易业务发展广度。投行业务方面，政策端改革聚焦双创企业与中小企业，境内市场从保荐投行走向产业投行，构建覆盖企业全生命周期的长链条服务体系，境外市场构建全球销售网络，强化机构投资者主导权，将成为长线发展脉络。投资交易业务方面，低利率环境持续推动资本进行全球化配置，监管周期回暖打开投资交易业务发展空间。围绕提升用表水平和扩容资本规模，在衍生品业务上缩小与国际一流投行实力；基于我国绿色产业雄厚实力，把握创新金融工具与风险管理业务机遇，国内机构有望在“十五五”期间走出迈向国际一流投行的重要一步。 ▍ 风险因素： A股市场成交额下滑风险，投行业务股权融资恢复缓慢，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期。 ▍ 投资策略： “十五五”期间，证券行业格局有望深度重塑，推动行业实现错位发展，10家引领行业发展的综合性机构将逐步成型。投行业务、衍生品业务、期货业务和资产证券化业务的监管周期有望逐步回暖，证券公司有望通过内生增长和并购重组实现自身的长足发展，资产配置、综合服务和国际化能力有望成为行业分化的决定因素。建议关注两条投资主线：1）冲击国际一流投行的龙头证券公司，2）具备跻身头部梯队潜力的中大型证券公司。 摘自报告：《 证券行业2026年投资策略及“十五五”发展展望—走向“十五五”，开启高质量发展新篇章 》 发布时间：2025 11 9 重视景气边际变化，看好龙头兑现增长 社会服务行业2026年投资策略 姜娅 杨清朴 刘济玮 李振寰 王诗然 蒋若涵 谢聪 2025年服务业消费整体呈现分化复苏，宏观经济、财富效应、业态竞争、政策引导是核心影响变量。展望2026年：需求端，K型复苏趋势预期依旧，同时泛中端消费龙头低基数效应显现，出海需求从试点探索走向规模化复制。供给端，常态化供给创新保障情绪价值溢价，政策引导起到积极助推作用，Al赋能效率提升和成本优化。推荐三条主线：一是景气回升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；二是休闲出行中的优质标的；三是顺周期板块中经营稳健、具备成长性的龙头。 ▍ 免税：离岛免税降幅收窄，龙头市占率提升 。根据海口海关，过去一年（从24Q3至25Q3）离岛免税销售额同比降幅持续收窄，9月实现单月同比转正，景气企稳回暖趋势确立。向上弹性拐点方面，建议关注政策或经济修复对消费的传导效应进而对行业和公司产生的潜在拉动。此外，新型市内免税店正逐步筹备和开出，建议观察后续门店的品牌引进、品类策略等情况。近期免税行业支持政策频出，离岛免税购买资格、商品品类、岛内居民即购即提方面获得优化，五部门发文多举措完善免税店政策支持提振消费。12月海南将启动全岛封关，有助于推动海南旅游零售市场的整体发展，且我们预计基于核心物业布局的领先优势、供应链资源和优质运营能力，龙头公司将保持在海南市场优势地位。总体看，行业景气呈现企稳回升，叠加四季度政策面优化，建议底部积极关注。 ▍ 酒店：供给高增但龙头韧性凸显，产品升级与经营杠杆有望驱动2026年业绩弹性释放。 2025年酒店行业整体RevPAR同比小幅下降，主要受商务需求疲软及行业供给增速超预期（+8.5%）拖累，但经济型酒店表现优于中高端，反映消费降级趋势。头部酒店集团凭借产品迭代、品牌升级与运营效率，在供给冲击下仍保持相对稳健的市占率，且同店RevPAR降幅大于综合RevPAR，显示新店对老店的分流效应。展望2026年，随着商务需求回暖、行业供给增速回落至中个位数，以及经营杠杆效应显现，头部酒店集团有望实现RevPAR同比转正和利润双位数增长，直营占比较高的公司业绩弹性更大。 ▍ OTA：AI赋能效率提升，休闲游高景气与出海战略共筑增长空间。 2025年OTA行业在休闲旅游高景气（2025年前三季度国内出游人次同比+18%）和线上化率持续提升（当前约50%）背景下，头部平台交易量增速快于大盘，市占率稳步提升。AI应用成为核心效率引擎，OTA公司通过智能客服、动态定价、库存管理等场景显著降本增效，推动费用率持续优化（如携程25Q2经调净利润率33.8%，较19Q2提升18.5ppts）。尽管京东、飞猪等新玩家加大补贴，但因供给与运营能力差距，行业格局保持稳定。入境游政策红利亦为OTA国内业务提供长期增量。展望2026年，AI渗透深化有望进一步带动人效提升与利润率改善，叠加海外业务高增长、收并购业务边界拓展等方式，头部OTA利润增速有望超15%。 ▍ 澳门博彩：行业超预期改善，优选龙头运营商参与本轮高景气。 澳门博彩为可选消费板块重要的“高端消费+顺周期”品种，6月以来行业GGR（博彩毛收入）表现持续超市场预期。从供给端看：丰富的演艺活动及新物业吸引核心博彩客群，边柱推广带动赢率上行。从需求端看：人民币升值明显，同时财富效应的提振带动内地高端消费者消费意愿回暖（25Q3奢侈品行业中国大陆市场环比改善明显）。博彩娱乐具有较强成瘾性，我们看好行业景气度延续，预计2026年行业GGR将实现6% 8%增长。当前行业整体EV/EBITDA估值仍不足10x，低于历史平均（2016 2019年澳门行业平均EV/EBITDA约为12x，彼时行业CAGR约为8%）超过一个标准差。我们看好在行业高景气延续及头部运营商派息率提升的背景下，海外长期资金重新入场，推动板块实现价值重估。对于标的，我们建议通过行业龙头参与本轮景气。 ▍ 现制饮品：外卖补贴推动高景气，头部公司显著占优。 本轮外卖补贴推动现制饮品景气度提升，使得各家品牌店效增长明显、行业供给再度扩张，7月全国奶茶门店总数为51.8万家，相较3月增加5.0万家，全国咖啡门店总数18.6万家，相较3月增加2.2万家，其中蜜雪、古茗、瑞幸等头部公司凭借优秀的品牌、产品及加盟商的认可度得以快速扩张，25H1业绩增长优于行业。柠檬、咖啡豆等商品价格有所波动，但由于规模效应及产品组合，各家毛利率基本保持平稳或略有提升；各家保持销售费用的投放，但部分费用因经营杠杆有所摊薄，因此总体利润率提升；展望下半年，各家成本费用率预计保持相对稳定。市场逐渐关注补贴结束后行业该如何发展，我们理解在无外力推动的情况下，2026年多数品牌单店大概率承压，建议关注可通过产品创新与线下流量运营实现对冲的头部企业。从长期来看，我们判断真正的受益者仍将是具备门店运营、产品研发及供应链管理等综合能力的头部品牌，其有望进一步扩大份额领先，享受行业的长周期增长红利。此外，出海是长期增长的另一个解法，我们认为观察出海成效的合适时点或在2026年末，建议关注相关企业的海外经营情况。 ▍ 餐食：外延扩张驱动增长，内提效能改善盈利。 整体来看，2025年餐食行业受制于宏观环境与消费需求等因素，餐企表现分化，部分具备较强品牌势能及拓店动能的企业业绩较好兑现。行业需求层面，消费者高质价比追求凸显，消费需求多元化，强调情绪价值与体验感，推动餐企持续推进产品、场景、体验创新；行业供给层面，餐食门店数量维持高位，竞争激烈演绎，线上化、连锁化趋势延续。展望2026年，我们认为餐企发展逻辑将主要遵循“外拓规模、内提效能”两大方向，一方面，在收入端通过加密相对成熟地区、拓展空白下沉市场，加速海外布局，打造多品牌矩阵等实现外生增长；另一方面，在利润端基于供应链升级、经营管理提效与门店模型优化，改善盈利能力，增强发展韧性。我们预期2026年餐食行业整体仍将面临不确定性及发展分化并存的格局，在上述两大方向均能持续发力的餐企将走出较优表现，部分具备较强发展动能及品牌势能的成长性企业或将保持较好业务发展节奏，部分具有规模及管理优势的成熟龙头企业有望展现经营韧性和抗风险能力。推荐两条投资主线：1）拓店势能强、成长前景确定性高的细分赛道领先企业；2）整体经营较为稳健、具备高股东回报的龙头企业。 ▍ 景区：整体稳健内部分化，行业竞争有所加剧。 景区板块2025年基本面总体平稳、存在局部亮点，整体成长性角度看略有承压，我们分析一方面缘于消费力尚未完全恢复，另一方面文旅产品供给增加导致旅游市场竞争加剧。2025年景区板块股价表现总体较平淡，市场预期不高，当前板块估值水平分位数适中。我们认为，经历了疫后景区行业集体复苏的阶段之后，现阶段景区内部分化较明显，且预计分化态势将延续，展望明年，资源禀赋较优、项目增量逻辑明确的公司有望实现更优的成长性。 ▍ 人力资源：招聘市场同比回暖，关注AI深度赋能。 我们认为，人力资源板块虽与宏观经济周期关系密切，但自身仍处于成长期，尤其是业务外包、灵活用工、在线招聘等赛道处于渗透率提升阶段。2025年新增招聘职位数同比有所回暖，中高端招聘业务渐趋企稳，同时AI对人力资源的赋能作用较明确，对服务流程有降本增效作用，且在商业化产品方面亦有潜力。此外，社保“新规”等政策的执行落地中长期看有助于人力资源行业规范化发展，利好龙头公司份额提升。当前板块估值处于历史偏底部区间，业绩的持续兑现、顺周期弹性、AI应用的深化等均有望成为板块向上催化。 ▍ 风险因素： 经济增速下行超预期；境内外出行政策超预期变动风险；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；自然灾害等。 ▍ 投资策略。 展望2026年，一方面两头分化复苏趋势依旧确定性较高，同时泛中端消费低基数效应逐渐显现，服务业龙头具备业绩超预期空间，推荐三条主线：一是景气回升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；二是休闲出行中的优质标的；三是顺周期板块中经营稳健、具备成长性的龙头。 摘自报告：《 社会服务行业2026年投资策略—重视景气边际变化，看好龙头兑现增长 》 发布时间：2025 11 10 白酒底部已来， 啤酒需求待回暖 酒类行业2026年投资策略 姜娅 蒋祎 江旭东 张晟 受到内需消费恢复缓慢、政商务相关宴请政策收紧的影响，2025年以来白酒板块股价表现疲软严重跑输指数，年初至今（2025/10/31）中信白酒指数 4.6%，分别跑输沪深300/万得全A指数 22.5pcts /30.9pcts。虽然短期内白酒行业基本面仍继续承压，但考虑到大部分上市酒企已开始逐步出清，我们判断2025年下半年是本轮白酒行业的基本面底部，是动销最弱、批价最低、市场预期最低、上市公司报表业绩下滑斜率最大的阶段，同时我们也判断2026年板块将出现一定企稳回升。再考虑到未来需求逐步复苏趋势明确，我们看好白酒行业底部配置机会。啤酒方面，综合考虑非即饮渠道占比持续提升、消费者需求碎片化以及消费弱复苏等因素，我们判断2026年啤酒行业收入和利润将保持持平微降，看好份额提升快、渠道管理强、产品势能好的企业。 1）集采优化： 受益于集采政策优化的仿制药/院内制剂、高值耗材等板块的重点公司。 2）医保三个结算： 受益于我国医保系统推进三个结算（即时结算、直接结算、同步结算）改革的医药商业板块，建议关注回款向好的医药流通板块、零售集中提升的药店板块。 3）消费刺激： 建议关注受益于内需复苏的消费医疗板块，零售集中提升的药店板块；进入收获期的互联网医疗板块。 4）国改： 国改已经逐步显效的中药板块。 摘自报告：《 医疗健康产业2026年投资策略—创新驱动+政策优化，回归长坡厚雪的发展主基调 》 发布时间：2025 11 12 行业视角 PART 3 固态电池产业化加速，2026年展望半固态放量与全固态上车两条主线 固态电池行业2026年投资策略 吴威辰 王喆 刘海博 李越 拜俊飞 汪浩 贾玉潇 胡彬 刘宇飞 固态电池产业化发展持续加速，经我们测算，2030年全球固态电池总出货将超700GWh，其中全固态电池超200GWh。中国半固态电池已经量产，实现对欧美日韩的弯道超车，全固态电池加速追赶，整体目标是2026 2027年实现上车和小批量产，2030年实现商业化，成长曲线陡峭。展望2026年，半固态电池在消费、动力、储能等领域放量在即，全固态电池开启装车验证，建议把握电池、材料、设备相关环节的投资机会。 ▍ 固态电池：预计2030年超700GWh固态电池出货，其中全固态超过200GWh，中国厂商在全球范围弯道超车与加速追赶。 固态电池有望开启新一轮电动化的创新周期，应用于新能源汽车、消费电子、储能、机器人、飞行器等领域，解决安全与续航的二元对立问题。我们测算2030年全球固态电池出货有望达705GWh，其中半固态494GWh、全固态211GWh，2025 2030年期间全球固态电池出货量CAGR为183%。纵观全球，当前日本全固态电池研发领先，欧美也以美国电池厂+欧洲车企的组合推进至上车路试的阶段，中国厂商双线并行，1）半固态电池弯道超车，已经实现量产上车，2）全固态电池加速追赶，根据比亚迪、宁德时代、清陶能源等企业规划，中国厂商目标2026 2027年实现上车测试与小批量产，2030年商业化，该目标已经追平日本。 ▍ 分环节技术路线解析：材料以电解质为核心，设备环节已逐步定型。 1）材料端， 固态电池核心增量材料是固态电解质，包括聚合物、氧化物、硫化物、卤化物，我们预计聚合物+氧化物重点集中在半固态路线，硫化物+卤化物应用于全固态路线，此外，半/全固态电池的正负极选择目前仍以高镍三元+硅基负极居多，但会逐步向富锂锰基+锂金属负极过渡，其他环节材料如隔膜、辅材均有针对固态电池的升级或用量提升。 2）设备端， 半固态电池的生产设备较液态电池变化不大，全固态电池的前、中、后段设备均发生较大变化，前段工序中，传统的湿法电极工艺变为备选项，干法设备+电解质热复合是匹配固态电解质膜关键设备，中段工序中，注液设备将取消，叠片设备取代卷绕设备成为必选，同时需要新增等静压、制痕绝缘等设备，实现致密堆叠+保护极片的目的，后段工序中，化成分容设备加压是明确发展趋势，整体来看，全固态电池各道工序设备逐步定型。 ▍ 固态电池投资框架：万亿级别的新兴板块，重点关注具备空间和利润弹性的固态电解质和固态电池专用设备等环节。 我们构建以A股62家核心固态电池上市公司为组合的固态电池板块股票池，涵盖电池、材料、设备环节，截至2025年10月26日，板块合计市值为1.2万亿元，容量可观。复盘整个固态电池板块从2024年至今的行情表现，其呈现出从半固态到全固态、龙头进展带动、持续周期越来越久的特点，板块在2025年6月1日至2025年10月26日期间涨幅为64.3%，显著跑赢沪深300指数。经我们测算，具备空间和利润弹性的重点增量环节包括硫化物电解质、锂金属负极、单壁碳纳米管、干法电极设备、等静压、高压化成分容等，值得重点关注。 ▍ 2026年展望：半固态电池放量，全固态电池上车路试。 1）半固态在消费、动力、储能等下游领域有望放量： 半固态电池在vivo手机等消费电子产品、蔚来汽车和上汽名爵等汽车产品、以及部分储能电站均有量产应用和发布，我们认为2026年随着更多下游车型、消费电子机型和储能电站的放量，半固态电池出货有望迎来放量； 2）全固态上车路试： 海外全固态电池试验车逐步开始亮相，我们预计2025 2026年国内将迎来密集的上车路试，电池上车后的压力控制是共识问题，重点将集中在电芯材料端对固固界面浸润性的改善、电芯制造端的高压设备如等静压/高压化成分容、车端的PACK制造和车载加压装置。 ▍ 风险因素： 新能源汽车技术路线超预期变化；新能源汽车产业国内外政策变化不及预期；端侧AI产品发展不及预期；固态电池量产装车进展不及预期；固态电池技术发展及降本不及预期；行业竞争加剧风险。 ▍ 投资策略。 固态电池产业化持续加速，当前板块合计市值在万亿以上，从我们构建的股票池来看，2025年以来固态电池板块显著跑赢沪深300指数。展望2026年，半固态电池